Tres riesgos que le quitan el sueño a los inversores en estos momentos

La economía avanza y afronta cada día nuevos retos. En estos momentos, hay tres particularmente claros que podrían estar ‘quitándole el sueño’ a los inversores y a todos esos que hacen trading. ¿Serán perjudiciales unos tipos «más altos durante más tiempo»? ¿Están las valoraciones demasiado altas? Y ¿La incertidumbre electoral aviva las llamas del riesgo?

Tras constatar la «falta de progresos adicionales» en el enfriamiento de la inflación, la Reserva Federal (Fed) señaló que planea mantener los tipos más altos durante más tiempo en su última reunión de política monetaria. La preocupación que sigue: ¿se agudizarán por el camino las grietas en la economía?

Hasta ahora, la tensión crediticia se ha contenido principalmente en el sector inmobiliario comercial de oficinas, pero la persistencia de los tipos altos podría ampliar esos focos de presión. Los bancos más pequeños están más expuestos al sector inmobiliario comercial que los grandes, y las pérdidas no realizadas en los balances de algunos de ellos (que saltaron a la palestra durante la quiebra de SVB) no han desaparecido.

Por otra parte, las pequeñas y medianas empresas tienden a estar más endeudadas, con una capacidad de repago de los intereses ahora por debajo de los niveles anteriores al COVID. Estas empresas también emplean a cerca de tres cuartas partes del sector privado, y el gasto de los consumidores ya está bajo la lupa en medio de las bajas tasas de ahorro y el aumento de la morosidad de las tarjetas de crédito.

Y, de nuevo, todo ello mientras la inflación se mantiene por encima del objetivo del 2% de la Fed, invocando la temida palabra «estanflación» que asoló la década de 1970 y que tan mal sienta a los mercados y a quienes hacen trading en ellos.

Una de frases clave de la semana la pronunció el presidente Powell cuando dijo: «Yo estaba cerca de la estanflación... No veo ni la estanflación ni la deflación». Eso significa que es igualmente importante centrarse en el telón de fondo actual: El crecimiento es sólido, no está estancado, y la inflación es estable, no se está acelerando. Vamos, que hay un entorno adecuado para el trading.

En este sentido, el informe de empleo mostró que los aumentos salariales siguen enfriándose. Haciéndose eco del aterrizaje suave y la economía en auge de la década de 1990, la Fed se encuentra, por tanto, en un patrón de espera para hacer «la última milla» de progreso, en lugar de luchar contra nuevas y crecientes amenazas. Así, el presidente Powell afirmó que «es improbable que la próxima medida política sea una subida», algo que alivia a quienes hacen trading.

Por último, aunque la subida de tipos y el endurecimiento de las condiciones crediticias son un riesgo, también pueden ser una oportunidad. Unos rendimientos elevados significan que los inversores pueden salir del efectivo para bloquear los tipos altos durante más tiempo. Las participaciones preferentes y el crédito privado pueden mejorar el rendimiento y aprovechar algunas de las idiosincrasias de un entorno «más alto durante más tiempo». Y a medida que surgen puntos de fricción, la volatilidad abre ventanas de rentabilidad para el trading.

¿Están las valoraciones demasiado altas?

Además de los tipos y los bonos, las valoraciones de la renta variable también son altas (las acciones parecen caras), lo cual hace pensar en un mal momento para el trading.  A pesar de que los inversores han reducido agresivamente sus apuestas de recortes de tipos de la Fed para este año, desde máximos de aproximadamente 160 puntos básicos hasta alrededor de 35 puntos básicos en la actualidad, el S&P 500 ha subido más de un 20% desde sus mínimos del pasado mes de octubre.

Gracias al meteórico ascenso de los llamados «7 magníficos» y al entusiasmo en torno a la inteligencia artificial, que aún está demostrando su valía, el S&P 500 se encuentra también en su punto de mayor concentración en décadas. Esto podría parecernos familiar a la burbuja de las puntocom de principios de la década de 2000 que tan mal recuerdo dejó al trading.

Aunque la subida ha sido fuerte, sería injusto decir que se ha visto impulsada por un sentimiento exuberante. Más bien, el crecimiento de los beneficios ha impulsado el 80% de la rentabilidad del S&P 500 este año. En la actual temporada de resultados, se espera que los beneficios del S&P 500 crezcan más de un 4,5% interanual.

Se espera que esta fortaleza se acelere a medida que avance el año, en parte gracias a la coyuntura actual. Una inflación moderada permite a las empresas repercutir los costes más elevados en los consumidores. Esto impulsa las ventas y, si los costes se gestionan eficazmente, aumenta los beneficios, todo ello positivo para el trading. Si nos fijamos en la historia, las acciones también tienden a ir bastante bien cuando la Fed está «a la espera», especialmente en aterrizajes suaves.

Por último, la dispersión de la rentabilidad entre las empresas con mejores y peores resultados es elevada y esto beneficia al trading, pues premia a los mejores. 

¿La incertidumbre electoral aviva las llamas del riesgo?

Por último, a medida que nos acercamos a las presidenciales, varias de las preocupaciones se unen. La carga de la deuda ya es elevada, y es probable que ninguno de los candidatos sea fiscalmente conservador. Eso significa probablemente más déficit, una deuda aún mayor y, en algún momento, probablemente impuestos más altos, algo que los mercados de bonos también tendrán que tener en cuenta. Todo ello, factores negativos para el trading.

Los cambios en la política de inmigración podrían cuestionar el reequilibrio del mercado laboral que ha contribuido a enfriar los salarios. La política comercial, complicada por las actuales tensiones geopolíticas, creará sin duda efectos dominó. La agitación normativa podría crear sus propios ganadores y perdedores.

Por último, como solemos recordar, no todas las iniciativas políticas salen adelante. Las propuestas de gran impacto parecen tener más probabilidades de ser adoptadas sólo si un partido controla la Casa Blanca y el Congreso, e incluso entonces, los responsables políticos se enfrentan a menudo a retos y obstáculos.