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| ANÁLISIS ECONÓMICO:Inflación a julio de 2007 y política monetaria: ¿Cómo contener las expectativas para 2008? |
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Colombia.com (10/Ago/2007): El Dane reportó que, durante julio de 2007, la inflación mensual había sido de 0.17%. Dicha cifra resultó ser superior al 0.14% que esperaba el promedio de los analistas, pero inferior al 0.41% observado un año atrás. Gracias a este último hecho, la lectura anual de inflación se redujo de 6% a 5.8% anual.
Sin embargo, el mercado esperaba que la inflación al corte de julio de 2007 se hubiera podido desacelerar a cerca de 5.6% anual. Aún sin conocer estos resultados, el pasado 27 de junio el Banco de la República (BR) decidió incrementar en 25 puntos básicos su tasa repo-central, llevándola a 9.25%. No dudamos en calificar como positiva dicha acción a la hora de atajar las expectativas de inflación de 2007 y asegurar el cumplimiento de la meta de 2008 (la cual suponemos estará en el rango 3.5%-4.5%).
Los resultados de inflación a julio de 2007 indican que las medidas vía tasas de interés (con incrementos de 325 puntos básicos en los últimos 16 meses) han tardado más de lo esperado en dar sus frutos, tanto a nivel de resultados como de contención de las expectativas. Se requirió entrar a reforzarlas con medidas cuantitativas en mayo de 2007 (vía encaje marginal) y nuevamente en junio de 2007 (vía encaje ordinario) para acelerar su efecto.
Es evidente que las presiones de demanda allí continúan (con una inflación subyacente en el rango 4.3%-4.5%), al tiempo que el alivio inflacionario proviene del componente de alimentos (descendiendo de 10% a 8.9% anual) en el período abril-julio de 2007. De hecho, el BR acaba de reconocer públicamente que no será posible mantener la inflación total por debajo del techo de 4.5% que se había fijado para diciembre de 2007. Al mismo tiempo anuncia que hará todo lo posible por mantener la inflación subyacente por debajo de dicho límite y convergiendo hacia el 3% en el mediano plazo.
Entre tanto, los rubros de vivienda (0.21% mensual), salud (0.55% mensual), cultura (1.25% mensual) y transporte (0.59% mensual) presentaron incrementos significativos. El componente de transporte explica casi el 50% de la inflación total de julio de 2007, con una variación de 1.1% en el mes y una de 7.8% anual.
De esta forma, la inflación de bienes no transables (sin alimentos) continuó acelerándose a ritmos de 5.45%, su nivel más elevado
desde marzo de 2000. Esto es particularmente preocupante si tenemos en cuenta que estos bienes componen el 60% de la canasta (excluyendo alimentos y regulados).
De otra parte, la inflación anual de bienes transables (sin alimentos) apenas cedió 14 puntos básicos, quedando a ritmos de 1.62% anual. Esta desaceleración, sin embargo, no se compadece con los marcados ritmos de apreciación cambiaria (12% anual en los primeros 7 meses del año).
Dadas estas señales poco alentadoras en materia de inflación subyacente, resulta sorprendente que las últimas decisiones de incrementar las tasas de interés hubieran sido por mayoría (¿4 vs. 3?) y no por consenso, tal como lo indican los comunicados y minutas del BR.
Nótese que, paradójicamente, las expectativas de inflación para finales de 2007 y 2008 han venido en ascenso desde mayo de 2007, justamente cuando la inflación empezó a ceder. Las últimas encuestas reflejan unas expectativas de inflación del orden de 4.5%-4.6% anual para mediados de 2008. Dichas expectativas todavía superan la meta rango que espera el mercado se anuncie próximamente para ese año (3.5%-4.5%). De allí el papel proactivo que debe continuar jugando el BR en el manejo de su instrumental monetario.
En síntesis, el propio mercado monetario y los gremios han estado divididos sobre el papel que debe adoptar el BR. Unos recomendaban relajarse y esperar a que lo ya actuado surtiera efecto (aún pensando, meses atrás, que con una repo-central al 8.5% era más que suficiente). Otros, como Anif, pensábamos que, dada la tardanza en acompañar las medidas de tasas con mecanismos que dieran mayor tracción monetaria, era indispensable dominar las expectativas, sabiéndose que la meta de inflación total lucía difícil de alcanzar desde el propio mes de abril de 2007 (lo cual el BR sólo vino a reconocer en julio).
Ahora bien, es claro que el choque de oferta de alimentos empieza a quedar atrás, pero la demanda agregada continúa a niveles elevados y la expansión crediticia solo está cediendo marginalmente. Esto implica que el BR debe mantener su guardia en alto hasta tanto logre, de una parte, contener las expectativas de inflación del mercado y, de otra parte, asegurar el cumplimiento de sus metas de inflación de cara a 2008.
Por: ANIF
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